机构：国泰海通证券

商榷员：刘越男/宋小寒

本叙述导读：

公司通过强化产物研发才略、供应链才略、运营贬责才略、品牌影响力及数字化才略等，有望提高竞争力。

投资重点：

保管增合手评级 。事迹低于预期，单店收入下滑、开店增速有所放缓，下调2025-2026 年经挪动净利润分辩为7.18(-3.26)/7.88(-3.13)亿元(东谈主民币，下同)，新增2027 年瞻望经挪动净利润为8.62 亿元，对应PE 分辩为17/16/14x。

事迹简述：2024 年收入49.18 亿元/同比-14%，归母净利润4.72 亿元/同比-59%，经挪动净利润6.45 亿元/同比-49%；其中2024H2 收入25.22 亿元/同比-17%，归母净利润2.35 亿元/同比-57%，经挪动净利润2.5 亿元/同比-62%。2024 年派发末期股息2.96 亿元。

门店下千里膨胀，单店收入承压。①门店拓展：2024 年底公司总门店数8395 家/同比+8%，其中加盟店8382 家，直营店13 家。全年新开加盟店1477 家，关闭加盟店890 家，闭店率11.4%/同比+7.9pct，共计净加多盟店587 家。分品级城市，一线/新一线/二线/三线/四线及以下门店数同比分辩-4%/+2%/+4%/+7%/+24%，放胆2024 年底门店数占比分辩9%/26%/20%/19%/26%。国外业务稳步拓展，放胆2024年底，茶百谈在韩国、马来西亚、泰国、澳大利亚及中国香港分辩开设了7 家、2 家、2 家、2 家及1 家门店，并凭证国外阛阓的需求束缚普及合适国外业务发展的供应链业务才略、产物研发才略及品牌宣传才略。②单店收入承压：由于破钞者需求走弱，以及阛阓竞争加重，2024 年意想单店收入同比-25%。

加大加盟优惠策略复旧力度，毛利率同比下落。2024 年毛利率31.2%/同比-3.2pct，主要由于加大对加盟商策略复旧及向加盟商出售货物及开采的优惠力度；销售用度率8.0%/同比+5.7pct，主要由于加大举座阛阓引申及阛阓营销方面的用度参预，通过数字化营销、IP 营销、跨界互助、艺东谈主代言及周年庆四肢等策略扩大品牌声量；行政用度率10.4%/同比+3.0pct；研发用度率0.7%/同比+0.4pct。

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风险领导：开店不足预期，同店下滑彰着，破钞需求疲软。

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