机构：天风证券

究诘员：何富丽/来舒楠

2024 年岁迹牢固增长，分成率47%

2024Q4：营收9.99 亿/yoy+9.69%，归母净利5852 万/yoy+1.26%，扣非归母净利4884 万/yoy+9.59%。

2024 全年：营收35 亿/yoy+4.06%，归母净利1.06 亿/yoy+1.61%，扣非归母净利7209 万/yoy+9.78%。毛利率26.9%/yoy-1.5pct，归母净利率3.1%/yoy-0.1pct，销售用度率19.5%/yoy-1.3pct，经管用度率3.1%/yoy-0.2pct。公司毛利率同比下滑主要系毛利率较低的奶粉业务收入占比加多的结构性影响，用度率同比优化。

股东报告：24 年末每10 股拟派发现款红利2.53 元(含税)，包含年均分成的全年分成率47%；24 年回购并刊出2502 万，占归母净利的24%。

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2024 年拆分：奶粉/用品/食物/供应商办事/棉纺收入占比60.5%/14.5%/9.0%/6.4%/6.4%，毛利率16.8%/30.4%/30.1%/91.2%/41.1%。

门店及店效：24 年末共计门店数目475 家，同比净增6 家。24 年合座坪效1.12 万元/平/年，同比-0.68%；其中华南门店坪效增长11.7%至1.31 万元/平/年。

积极推动母婴店型优化养息，生养策略挪动有望开释市集需求爱婴室及贝贝熊线下门店近500 家，直营门店数居国内母婴连锁前线，在高花费城市占据显赫市集份额。爱婴室进一步夯实跨区域发展和集约化经管才略，对贝贝熊的经管区域进行了由上至下更为精良的养息。其中华南地区店效发达细密，销售增长率为11.74%。东说念主均可主宰收入增长推动花费升级，近似三孩策略提振东说念主口增速，为母婴市集带来新增量。

高达基地及万代组装模子店落地苏州，进攻IP 零卖把抓花费新趋势2024 年底江苏首家高达基地，成为首发经济新业态先驱。借助这次配合，公司得胜进攻IP 零卖市集，遮掩更多年青花费群体，为公司注入新活力与增长点。万代官方组装模子店于2025 年3 月29 日在苏州开业，品类为通贩品组装模子，IP 包含高达、宝可梦、假面骑士、30MF 等。2025 年期待高达基地及万代组装模子店的进一步展店，为公司孝敬新增长极。

投资提出：公司在双品牌会通和精良化运营上赢得了阶段性效果，母婴主业店型优化后重启净开店，万代深度配合翻开IP 零卖增量空间。包含新业务假定后咱们上调2025-2026 年营收预测、2026 年利润预测；基于2025年开店节律，咱们小幅下调2025 年利润预测；瞻望2025-2027 年营收差异为38.12/42.56/47.98 亿元(2025-2026 年前值为38.06/40.33 亿元)，归母净利润差异为1.34/1.58/1.90 亿元(2025-2026 年前值为1.39/1.50 亿元)，对应PE 差异为22/18/15 倍，保管“买入”评级。

风险指示：宏不雅经济不细目性，出身率不足预期、开店程度不足预期。

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