机构：华创证券

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商讨员：马金龙/刘岗

事项：

4 月2 日，公司发布2024 年报，公司全年完满买卖收入419.73 亿元，同比下跌0.91%；归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度，公司完满买卖收入127.6 亿元，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元，同比-48.63%，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47%，环比增长9.12%。

指摘

锡价上行带动扣非归母净利润大幅晋升。2024 年，国内锡锭、铜、锌均价分袂为24.85 万元/吨、7.5 万元/吨、2.34 万元/吨，分袂同比+17%、+10%、+8%，其中四季度锡锭、铜、锌均价分袂为25.2 万元/吨、7.55 万元/吨、2.56 万元/吨，分袂同比+20%、+11%、+20%，分袂环比-3.1%、+0.5%、+8.4%。受锡铜锌价钱高潮、供应链业务范围同比下跌以及归并范围变动导致深加工板块销售业务减少，公司全年完满买卖收入419.73 亿元，同比下跌0.91%；完满归母净利润14.44 亿元，同比增长2.55%，其中全年非无为性损益-4.99 亿元，主要来自因税收、管帐等法律、礼貌的调治对当期损益产生的一次性影响(-5.14 亿元)、非流动性钞票接续损益(包括已计提钞票减值准备的冲销部分)(-1.35 亿元)，剔除非无为性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。

公司时候用度大幅下滑，其他收益和投资收益增厚公司利润。2024 年，公司销售用度、接续用度、研发用度和财务用度总和15.6 亿元，同比-13.4%，其中第四季度，公司销售用度、接续用度、研发用度和财务用度总和2.45 亿元，同比-50%，环比-50%，时候用度率1.9%，同比-3.7pct，环比-2.8pct。2024 年全年，公司研发用度3.97 亿元，同比增长61.92%，主要为公司在地质找矿和冶真金不怕火方面加大关连技巧商讨力度；投资收益1.92 亿元，同比增长57.64%，主要原因是接续联营企业部分股权。其他收益1.18 亿元，同比增长49.06%，主若是先进制造业高企升值税进项加计抵扣加多；钞票减值亏损-1.67 亿元(23年为0.17 亿元)，主若是计提的存货跌价准备同比加多，同期本期计提了投资性房地产减值准备；买卖外开销2.89 亿元，同比增长132.94%，主若是固定钞票报废亏损同比加多。

公司主要家具产量稳步晋升，有色金属总量创历史新高。2024 年，公司坐褥有色金属总量36.10 万吨，创历史新高，同比增长4%，其中锡8.48 万吨，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨，同比增长7%；铅1，848 吨，同比减少41%；坐褥稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1，229千克，同比增长23%；银145 吨，同比减少13%。以原矿家具计较，公司锡原矿金属产量3.12 万吨，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69 万吨，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38 万吨，同比减少7.21%。2025 年，公司经餬口产锡9 万吨、家具铜12.5 万吨、锌13.16 万吨、铟锭102.3 吨。

投资提出：计议锡价高潮、供应链业务范围同比下跌及深加工板块销售业务减少，咱们预测公司2025-2027 年归母净利润分袂为25.6 亿元、27.8 亿元、28.9亿元(25-26 年前值为25.1 亿元、27.3 亿元)，分袂同比增长77.2%、8.7%、3.8%。计议同业业可比公司估值情况，咱们赐与公司25 年13 倍市盈率，对应目的价20.21 元，督察“强推”评级。

风险教导：(1)国内经济复苏不足预期；(2)半导体、破费电子需求复苏不足预期；(3)金属价钱大幅波动。

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